Mercado de Opções (4) - Travas
Importante: Os artigos desta série sobre Opções são interdependentes portanto para se entender este artigo e os subsequentes é de extrema importância que se leia os anteriores.
Eu tive muita dificuldade para entender como se opera do lado vendido, e acredito que muitas pessoas que estão começando no mercado de opções tenham a mesma dificuldade. Não entrava na minha cabeça que era possível vender uma opção sem a possuir - sem ter que fazer uma compra antes - e depois de vender esta opção recomprá-la por um preço mais baixo e ficar com a diferença (o que seria meu lucro).
Vender no mercado de opções significa vender o que não se tem com o objetivo de comprar mais barato se o mercado não subir.
Vender opções é uma das melhores formas de colocar as probabilidades de lucro ao seu lado. Como veremos neste artigo, uma grande vantagem de vender opções em vez de comprá-las é que, acertar a direção do mercado não é o fator principal para se ter lucros. Claro, é útil pegar a direção certa, mas o trade pode ser vencedor mesmo que você esteja errado no que diz respeito à tendência do mercado.
O grande problema dos compradores de opções é que eles simplesmente não conseguem acertar a direção do mercado dentro do tempo destinado ao trade da opção, ou eles erram completamente a tendência desde o início. Vender opções dá uma margem de erro enorme em sua avaliação da tendência do ativo subjacente (ação).
Outro inimigo principal do comprador de opções, e que trabalha a favor do vendedor, é o conceito de "decaimento pelo tempo" ou perda de valor pela passagem do tempo. Para o comprador de opções, o decaimento pelo tempo é um obstáculo que ele terá de encarar todos os dias. O decaimento pelo tempo é uma característica das opções que descreve a erosão de seu preço, fazendo com que ela perca um pouco de seu valor dia após dia, sem levar em consideração se a ação subjacente se movimenta ou não.
Isso é bastante evidente nas opções no-dinheiro (ATM) e fora-do-dinheiro (OTM). Quando você compra uma opção ATM ou OTM, está pagando por algo que não tem nenhum valor real ou intrínseco. Você está comprando algo que é totalmente precificado a partir do valor de expectativa e da quantidade de tempo que falta para o vencimento. Conforme os dias passam e a opção ainda não é dentro-do-dinheiro, seu prêmio é reavaliado para um valor menor (considerando que todos os outros fatores se mantenham constantes). Quanto menos tempo para ser lucrativa, menor será o valor da opção. Isso é o decaimento pelo tempo. Se você opera opções há muito tempo, pode ser que já esteja ciente disso, mas muitos traders novatos não entendem o conceito.
No artigo anterior mencionei a Grega theta. Theta nos dá o valor em termos absolutos (dinheiro) do decaimento pelo tempo diário para cada opção. Adiante veremos como o decaimento pelo tempo é parte fundamental para o sucesso das opções e causa do fracasso de muitos compradores de opções.
A forma mais comum de se operar opções do lado vendido é montando uma trava de baixa, também chamada de reversão. Com a trava você diminui e limita o risco da operação.
Vou dar um exemplo de uma trava no-dinheiro (ATM), que é a mais utilizada. Existem outros tipos de trava, mas para este artigo vamos nos concentrar nesta.
Para montar uma trava você deve vender uma opção e comprar outra opção na mesma quantidade e de strike superior.
Por exemplo:
Na operação demonstrada na figura abaixo, você executa duas operações: Vende a opção PETRJ36 e compra a opção PETRJ38.
Data da montagem da operação: 26/09/08
Cotação PETR4 = 35,96
Data do vencimento das opções da série J: 20/Out
Pregões até o vencimento: 15
Dias corridos até o vencimento: 23
Na operação de venda, você vende 1000 opções PETRJ36 pelo preço de 2,50, e recebe 2.500,00 (1000 x 2,50).
Na operação de compra, você compra 1000 opções PETRJ38 pelo preço de 1,60 e paga 1.600,00 (1000 x 1,60).
Se você recebeu 2.500,00 para vender uma opção e pagou 1.600,00 para comprar outra opção então você na verdade recebeu 900,00 para montar esta operação (2500 - 1600 = 900).
Este valor de 900,00 que você recebeu para montar a trava de baixa entra na sua conta na corretora, mas esse dinheiro ainda não é seu, ele só será seu se tudo der certo, ou seja se no dia do vencimento - 20/Out - a ação da Petrobras estiver valendo menos de 36,00. Então podemos dizer que seu lucro máximo é igual ao valor que você recebeu para montar a trava, no nosso exemplo o lucro máximo é igual a 900,00.
Já sabemos qual é meu lucro máximo. E o meu prejuízo máximo? Para calcular o máximo que você pode perder com uma operação faça o seguinte: valor do spread menos o que foi recebido para montar a operação. O spread é a diferença entre os strikes - entre os preços de exercício. Se calcula da seguinte forma: strike da opção PETRJ38 que é 38, vezes a quantidade que é 1000, menos o strike da opção PETRJ36 que é 36, vezes a quantidade que é 1000. Cálculo: (38 x 1000) - (36 x 1000) = 2000. Então seu prejuízo máximo será 2000 - 900 = 1.100,00
E como se lucra com essa operação? Simples, se a ação não subir. Não precisa que a ação caia, basta ela não subir. Na trava de baixa você ganha se a ação não ultrapassar o valor de strike (preço de exercício) da opção que vendemos.
Se no dia do vencimento - 20/Out - a ação da Petrobras (PETR4) estiver valendo menos que 36,00, vamos supor que a ação esteja cotada a 35,90, as opções que você usou para montar a operação estarão com valor próximo de zero, normalmente elas ficam cotadas a 0,01 (um
centavo).
Isto é fato, no dia do vencimento e até nos dias que antecedem o vencimento - se a ação estiver valendo menos que o valor de strike da opção em que você está vendido, esta opção estará valendo próximo a zero. E não só a opção em que você está vendido, mas todas as opções com strike superior ao valor atual da ação estarão cotadas próximas a zero, ou seja não terão valor algum. Para ficar ainda mais claro, no nosso exemplo, se a ação estiver cotada a 35,90, as opções PETRJ36, PETRJ38, PETRJ40, PETRJ42 e assim por diante - todas elas estarão cotadas a 0,01.
E se isso acontecer você fica com os 900,00, que foi o valor recebido quando você montou a operação.
Ainda não entendeu? Vamos lá. Você vendeu 1000 PETRJ36 por 2,50 e agora você está no dia 20/Out e elas valem 0,01. Basta você enviar uma ordem de compra de 1000 PETRJ36 por 0,01. Resumindo: Você vendeu por 2,50 e comprou por 0,01. Ficando com um lucro de 2.500,00.
Da mesma forma você comprou 1000 PETRJ38 por 1,60 e agora elas também valem 0,01. Você envia uma ordem de venda de 1000 PETRJ38 por 0,01, ficando com um prejuízo de 1.600,00. Isto é o que chamamos de zerar a operação. Você acaba de embolsar os 900,00, você colocou o lucro no bolso.
Alguns podem pensar: "Mas se eu acho que o mercado não vai subir, porque então comprar 1000 opções PETRJ38?" Porque se você simplesmente vender 1000 opções PETRJ36 sem comprar a mesma quantidade de opções de uma série com strike superior, você estará fazendo uma venda descoberta, e isso quer dizer que seu prejuízo máximo é infinito, se a ação da Petrobras disparar para cima não existe limite para seu prejuízo, você pode até ficar devendo dinheiro à corretora.
Por isso é importante no momento de montar a operação, SEMPRE fazer a compra primeiro. Não esqueça disso, SEMPRE começe pela compra. A operação de compra é o que trava esta operação, é o que faz a operação ter um limite, um valor de risco máximo. Não fique vendido à descoberto nem por um segundo, qualquer notícia pode fazer as opções dispararem e você não tem como controlar isso. Apesar de eu sempre falar da venda antes da compra nos exemplos - na prática o operador sempre começa fazendo a compra.
Apesar de eu demonstrar a trava de baixa como sendo a junção de duas operações - uma venda de uma série, e uma compra de outra série, na mesma quantidade, mas de strike superior - depois que você montar a operação, você deve enxergá-la como um ativo só. O que eu quero dizer é que você não precisa ficar acompanhando a cotação das duas opções, basta que você anote e acompanhe o spread. E como eu faço isso? Simples, o spread desta operação é a diferença entre o que você pagou pelas opções (2,50 - 1,60 = 0,90), o spread é 0,90. Se daqui uns dias o spread estiver menor significa que você está, naquele momento, lucrando com a operação. De maneira inversa, se o spread estiver maior significa que, naquele momento, você está tendo um prejuízo com a operação.
Exemplo: Vamos supor que 10 dias depois a ação da Petrobras caiu bastante, e por consequência as opções, e você quer saber quanto poderia lucrar caso zerasse a operação naquele momento. A opção PETRJ36 neste dia está valendo 1,30, e a opção PETRJ38 neste dia está valendo 0,80. Calculando o spread: 1,30 - 0,80 = 0,50.
Basta diminuir o spread inicial (0,90) pelo spread atual da operação (0,50). 0,90 - 0,50 = 0,40.
Então se você resolver zerar a operação colocando o lucro no bolso, seu lucro é de 400,00 (0,40 x 1000).
Como você pôde perceber não é necessário esperar até o dia do vencimento para finalizar a operação. Se você estiver satisfeito com o lucro que a operação está apresentando naquele momento você não só pode, como deve zerar a operação e colocar o lucro no bolso.
Quando você vende opções, sua única preocupação é que o mercado não ultrapasse o strike da opção em que você está vendido. Quando você faz uma trava, pode vencer em até três cenários diferentes do mercado - mercado em baixa, mercado de lado ou até uma pequena alta, enquanto que o comprador só tem um cenário em que vence.
Apesar de o vendedor de opções ter grande probabilidade de sucesso em relação ao comprador não pense que é só sair montando travas de qualquer maneira. Estou supondo que, quando você toma uma decisão de investimento ou se decide por um trade, antes pesquisou e analisou bastante a ação, permitindo que faça uma previsão ao menos razoável do movimento futuro.
Lembre-se: a idéia por trás da venda de opções é deixar o tempo corroer o preço das opções para que possamos comprá-la mais barata com um belo lucro, ou para que todos os strikes vençam sem valor e fiquemos com o dinheiro recebido quando da montagem da operação.
Em seu livro "Fique Rico Operando Opções", Lee Lowell afirma utilizar as travas em 90% de seus trades e diz ser sua estratégia de "venda de opções" favorita.
Futuramente pretendo fazer simulações de trava de baixa para fins de estudo e postar os resultados aqui no site.
Por enquanto podemos acompanhar o exemplo deste artigo. Basta verificar a cotação de PETR4 próximo do dia 20/Out, se estiver valendo menos que 36,00 o trade é vencedor.
Bibliografia: Fique Rico Operando Opções - Lowell, Lee - Editora Campus
Fontes: